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太阳城集团(1383HK)布局亚太:与韩国Paradise签合作备忘录重申买

2019-03-26 06:24

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  布局韩国业务:太阳城集团与韩国 Paradise 签订合作备忘录;布局亚太地 区:越南、柬埔寨、海参崴和澳门等项目或为中长期业绩催化剂

  太阳城集团于 2 月 21 日发布公告,太阳城全资子公司与韩国上市娱乐场经 营公司 Paradise 签订了谅解备忘录,就 Paradise 公司旗下位于釜山的持牌 娱乐场——Paradise Casino Busan,达成合作可能。Paradise Casino Busan 位 于韩国釜山旅游景点之一海云台海滩的 Paradise Hotel Busan 内,提供博彩 相关的服务。我们曾强调太阳城正积极拓展亚太区版图也有意兼任娱乐场 运营业务,此次合作也证明了公司的执行能力。除韩国之外,太阳城其他 主打轻资产的业务也整装待发,公司于 18 年 9 月 29 日公布跟柬埔寨西港 一赌场订立服务及管理协议,此外还包括越南、海参崴和澳门等项目的娱 乐场管理协议。目前公司其中一位董事卢启帮已经在 18 年 12 月 12 日开 始给任命为凯升控股(0102.HK)的非执行董事,我们相信公司在俄罗斯的发 展有序。整体来讲,公司在亚太地区布局和运营博彩有望成为公司中长期 催化剂。

  恒生综指下次检讨结果将于 2 月 22 日(周五)公布,并在 3 月 11 日(周 一)生效,我们认为太阳城集团有望本次被纳入港股通,并成为港股通越 南消费唯一标的。本次数据选取时间为 2018 年 1-12 月,入选港股通必须 满足市值条件:12 个月(本次即 2018 年 1 月-12 月)的平均流通市值大于 50 亿港元。此外,还应当满足流通性条件:每个月交易量的中位数/总流 通股数大于 0.05%的流通比率的标准。太阳城集团 2018 年 12 个月平均流 通市值为 70.6 亿港元,12 个月都满足每月交易量中位数/总流通股数大于 0.05%的标准,因此有较大概率能够调入港股通中。

  或能复制金界控股在东南亚博彩的成功运营模式,EV/EBITDA 12x 较合理, 维持目标价 1.8 港元,重申“买入”

  我们认为公司的投资亮点为运营越南度假村和娱乐场:1)公司主营业务为 在岘港边上的会安娱乐场和度假村。该度假村预计在今年 10 月开幕,而太 阳城拥有 34%的股权。会安娱乐场毗邻岘港,将会分几期兴建。预计设有 140 张赌场、1000 台、18 洞高尔夫球场和 1000 个酒店房间等。2) 公司拥有双重流水,可在 EBITDA 上提成和从管理协议里收取按照博彩收入 和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界 2 期,太阳城赌厅在去年 3 月开业后为金界带来的业务增长,我们认为太 阳城凭着在高端博彩的品牌优势,将有效提升越南业务。(注:高端博彩中 介业务不在上市公司体内)。3)虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博 彩,但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一属于越南地 产商的赌场,位于南部富国岛已给纳入为试点,并于今年 1 月 19 日已经开 幕。我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。

  估值方面,对比同为东南亚赌场的金界,我们认为越南海滩博彩业务将吸 引越南本地、中国和韩国游客。对比金界目前的 12x 估值,我们认为到 2020 年会安度假村度过爬升期之后,EV/EBITDA 12x 较合理。我们维持目标价 1.8 港元,重申“买入”。